调研目标

　　赓续晋升品牌形象，将来仍然存在提价空间

　　我们近期调研了报喜鸟，与公司在行业成长前景、公司根本运作方法、近期经营状况、公司将来重点成长偏向等方面进行了沟通。

　　投资要点

　　10月份发卖增速放缓，将来气象转凉有助发卖晋升

　　公司9月份发卖增速快，超公司预期，10月份发卖增速放缓。增速放缓重要受到气象与公司物流中间投入试运营的身分的影响。本年10月份，全国大年夜部分地区气象依然没有转凉，影响了冬季服饰的发卖。要看本年冬季的发卖情况，要多存眷东北、华北的气象变更。公司新的物流中间，货色分拣体系，投入应用1个月阁下，如今为试运行状况，公司估计再花一个月的时光就可以达到比较稳定的程度，若达到正常程度应当要花3-6个月的时光

　　加大年夜经销商搀扶力度，应收账款与其他应收款增长

　　公司三季度应收账款增长89%，为6.97亿元，其他应收款增长279%，为1.58亿元。增长原因除了发卖收入的增长以外，重要因为公司本年对经销商加大年夜了搀扶力度，支撑重要有两种方法：

　　第一种，赞助经销商购买商号，给加盟商贷款支撑，贷款比例不跨越50%（表如今其他应收款）。贷款金额须要加盟商在3-5年了债，贷款所购买的商号必须在15年内都开设备喜鸟装卖店。如许的搀扶方法，有利于控制稀缺的商号资本竽暌闺加大年夜经销商的忠诚度。

　　第二种支撑方法为：货色赊销（如许应收账款就会增长），甚至给部分有才能的经销商供给300-500万的营运资金，这部分贷款一般请求1-2年内了债，须要有典质，一般请求典质房产的价值跨越贷款的一倍。如许的支撑方法，可以让有才能的经销商在短时光内开大年夜店，扩大范围。

　　本年公司服装，提价在10%以上，而并没有影响到公司服饰的销量，公司认为提价为品牌形象的晋升，并不是直接的成本推动与CPI的身分，公司在将来经由过程对品牌的打造，将持续提价。公司3季度毛利率为57.81%，公司将来目标毛利率为70%阁下。

　　公司比较看重发卖倍率（终端发卖价格为成本价格的倍数，它代表着在公私家当链中，各环节可以分到的好处总额，倍率约高，家当链的价值袈浣高）。公司本年的倍率达到了7倍，来岁目标是进步到7倍以上，如今一般品牌商倍率在5-6倍，鞋在4倍阁下。

　　将来公司将增强大年夜店开设，加强渠道控制才能

　　公司今后重点为开大年夜店，报喜鸟大年夜店一般指400平以上，圣捷罗在200平以上。公司将来目标为，公司大年夜店能覆盖如今所有地级市及以上城市，如今国内地级市大年夜约有280家，外加一二线城市合计350个阁下，如今公司稳定商号有60-70个，公司将来目标为，将来3年的时光内控制1/3的大年夜店资本，以包管发卖收集的稳定，即将来还用控制50-60个商号资本。

　　管帐政策稳健，当期利润增长较实

　　估值和投资建议

　　公司第三季度估计负债上升为2.39亿元，为1-9月利润的96%，据推算报喜鸟第三季度估计负债计提比例在27.82%与37.92%之间，计提比例是否保守稳健。公司前三季度，资产减值预备计提4984万，管帐政策稳健，公司报表反竽暌功的当期利润增长较实。

　　我们估计公司2011-13年EPS分别为为0.61元、0.84元与1.09元，对应的市盈率为24倍、17倍、13倍。公司10月份债券发行获批，公司增发在筹划中，公司将来实力将赓续加强，公司品牌运作才能、治理才能强，资金实力的强大年夜，让公擞眯才能快速扩大与成长，我们初次赐与公司“买入”评级

　　重点存眷事项

　　股价催化剂

　　公司商号面积进步，公司小品牌的成长。

　　风险提示

　　暖冬的出现，克制公司冬装发卖，事迹增长低于预期。